國(guó)際米蘭擁有長(zhǎng)達(dá)一百多年的悠久傳承，蘇寧的加入一度讓這趟意大利老牌勁旅展現(xiàn)出蓬勃生機(jī)與輝煌景象。不過(guò)，隨后爆發(fā)的公共衛(wèi)生事件和嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)困境，使得這段光輝歲月變得坎坷不平。到最后，蘇寧因?yàn)闊o(wú)力支付龐大的債務(wù)負(fù)擔(dān)，最終無(wú)奈地交出了球隊(duì)主導(dǎo)權(quán)。

這是國(guó)際米蘭的一個(gè)重大轉(zhuǎn)折，同時(shí)也是中資在歐陸足球運(yùn)作和治理方面的一次深度反思。

的歸屬，經(jīng)過(guò)了漫長(zhǎng)的輿論拉扯后，最終迎來(lái)了結(jié)局。

五月二十二日，橡樹資本發(fā)表正式聲明，稱國(guó)際米蘭控股公司拖欠了高達(dá)三億九千五百萬(wàn)歐元的本金與利息，因此從聲明發(fā)布時(shí)刻起，對(duì)國(guó)際米蘭實(shí)施監(jiān)管，蘇寧時(shí)代由此宣告終結(jié)。

依據(jù)意大利天空體育披露的信息，橡樹資本預(yù)計(jì)在接下來(lái)的十五至二十天之內(nèi)，會(huì)召集股東大會(huì)，目的是推選產(chǎn)生新的董事會(huì)成員，并且確定新的主席人選。

回想八年前，蘇寧斥資2.7億歐元隆重購(gòu)置國(guó)際米蘭時(shí)，大概未曾料到最終會(huì)以這般結(jié)局離場(chǎng)。

蘇寧入主，豪門復(fù)興

二零一六年六月，蘇寧控股集團(tuán)動(dòng)用其子公司蘇寧體育，出價(jià)二點(diǎn)七億歐元，購(gòu)置了百分之七十的股權(quán)，這一交易在當(dāng)時(shí)被視為國(guó)內(nèi)公司邁向歐洲足球領(lǐng)域的重要標(biāo)志之一。

那時(shí)候野心很大的蘇寧集團(tuán)和張康陽(yáng)，打算借助這次收購(gòu)來(lái)增強(qiáng)國(guó)際米蘭的競(jìng)技水平和商業(yè)收益，又想借助俱樂(lè)部在國(guó)外的號(hào)召力來(lái)推廣蘇寧在海外的品牌形象。

然而，國(guó)際米蘭當(dāng)時(shí)遭遇了經(jīng)濟(jì)上的窘迫和競(jìng)技層面的低迷，依靠蘇寧的援助，這支隊(duì)伍逐漸展現(xiàn)出新的生機(jī)。

最關(guān)鍵的因素在于蘇寧的大手筆資金支持，球隊(duì)在收購(gòu)后的首個(gè)賽季就斥資超過(guò)1.5億元，先后引進(jìn)了若奧馬里奧、巴博薩、坎德雷瓦等眾多實(shí)力派選手，并且在此之后不斷刷新俱樂(lè)部轉(zhuǎn)會(huì)費(fèi)的最高紀(jì)錄。十七至十八賽季，國(guó)際米蘭在意甲聯(lián)賽中位列第四，從而在六年之后再度獲得參加歐洲冠軍聯(lián)賽的資格；十九至二十賽季，球隊(duì)獲得了亞軍榮譽(yù)；二十至二十一個(gè)賽季，國(guó)際米蘭成功打破了尤文圖斯在意甲聯(lián)賽中連續(xù)九年奪冠的紀(jì)錄；二十二至二十三賽季，該隊(duì)更是歷經(jīng)十三年重返歐洲冠軍聯(lián)賽決賽的舞臺(tái)……

自從蘇寧集團(tuán)收購(gòu)國(guó)際米蘭俱樂(lè)部以來(lái)，僅在球員引進(jìn)方面就累計(jì)花費(fèi)超過(guò)兩億歐元，球隊(duì)因此贏得了七項(xiàng)重要獎(jiǎng)杯，其中包括兩次獲得意大利足球甲級(jí)聯(lián)賽冠軍，兩次捧起意大利杯，以及三次奪得意大利超級(jí)杯冠軍。

張康陽(yáng)執(zhí)掌的俱樂(lè)部領(lǐng)導(dǎo)班子，一度被球迷視為球隊(duì)有史以來(lái)最出色的團(tuán)隊(duì)，2018年，年僅27歲的張康陽(yáng)出任國(guó)際米蘭主席，成為意大利足球以及歐洲足球中最年輕的主宰者

張康陽(yáng)擔(dān)任主席期間，很少過(guò)問(wèn)球場(chǎng)上的具體工作，他信奉術(shù)業(yè)有專攻的原則，從尤文圖斯聘請(qǐng)了傳奇足球管理者馬洛塔擔(dān)任俱樂(lè)部主管，在馬洛塔的任期內(nèi)，他憑借精準(zhǔn)的判斷，策劃了一系列備受贊譽(yù)的球員引進(jìn)行動(dòng)。

在球場(chǎng)之中，前任教練孔蒂和現(xiàn)任教練因扎吉，都獲得了管理層完全的信賴,沒(méi)有任何保留。

然而，意大利足球整體上轉(zhuǎn)播權(quán)銷售和商業(yè)拓展都表現(xiàn)不佳，國(guó)際米蘭即便在意大利國(guó)內(nèi)展現(xiàn)了最為出色的運(yùn)營(yíng)水平，但俱樂(lè)部整體的商業(yè)收益和知名度都無(wú)法與英超、西甲的頂級(jí)俱樂(lè)部相提并論。

同時(shí)，國(guó)際米蘭看似耀眼的成績(jī)背后，隱藏的危機(jī)也在逐漸顯現(xiàn)。

屋漏偏逢連夜雨

確實(shí)，蘇寧集團(tuán)剛開始接管國(guó)際米蘭的時(shí)候，社會(huì)各界普遍對(duì)其未來(lái)發(fā)展持悲觀態(tài)度。

自托希爾于2013年掌管國(guó)際米蘭以來(lái)，由于受到很多內(nèi)部和外部的限制，球隊(duì)在意甲聯(lián)賽中的表現(xiàn)不理想，俱樂(lè)部的運(yùn)作也遇到了不少困難。據(jù)意大利一家專業(yè)的財(cái)經(jīng)類媒體《24小時(shí)太陽(yáng)報(bào)》披露，2016年國(guó)際米蘭的負(fù)債總額大約為2.3億歐元，而在上一個(gè)賽季的收購(gòu)行為更是導(dǎo)致了高達(dá)6000萬(wàn)歐元的虧損。

但是蘇寧集團(tuán)當(dāng)時(shí)在零售領(lǐng)域根基深厚，并且跨行業(yè)發(fā)展也取得了明顯成效，依照公開的財(cái)務(wù)文件，蘇寧在2016年的整體營(yíng)收大約達(dá)到4132,15億元，這個(gè)數(shù)據(jù)讓社會(huì)各界對(duì)于國(guó)米今后的經(jīng)濟(jì)前景感到比較自信。

然而球迷網(wǎng)，令人未曾預(yù)料到的是，自2017年起，國(guó)內(nèi)對(duì)中國(guó)資本的海外投資實(shí)施嚴(yán)格管控，尤其對(duì)投資體育俱樂(lè)部領(lǐng)域更是加強(qiáng)了限制，這一舉措顯著波及了蘇寧的海外資金周轉(zhuǎn)，迫使國(guó)際米蘭也相應(yīng)調(diào)整了其經(jīng)營(yíng)方針。

盡管獅石資本于十九年購(gòu)得了托希爾余下的百分之三十權(quán)益，為國(guó)際米蘭引來(lái)了新的資金支持，不過(guò)突如其來(lái)的公共衛(wèi)生事件完全打亂了該隊(duì)的部署安排。

賽事中斷、賽場(chǎng)空置、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)大幅萎縮，國(guó)際米蘭的財(cái)務(wù)狀況迅速下滑。與此同時(shí)，蘇寧集團(tuán)的主體產(chǎn)業(yè)在疫情打擊下?lián)p失慘重，無(wú)力再向俱樂(lè)部注入資金，其麾下剛贏得冠軍的江蘇隊(duì)也因而被迫解散，國(guó)際米蘭即將失去蘇寧支持的流言逐漸傳開。

當(dāng)時(shí)有關(guān)收購(gòu)國(guó)米的流言四起，張康陽(yáng)和蘇寧卻并未因此氣餒，而是積極尋求多種途徑來(lái)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)困境。

二零二一年五月，國(guó)際米蘭披露與某方簽署一項(xiàng)價(jià)值兩億七千五百萬(wàn)歐元的信貸合同，作為抵押品，蘇寧持有的百分之六十八點(diǎn)五、獅石基金持有的百分之三十一點(diǎn)零五的國(guó)米股份被用作擔(dān)保。

這筆錢暫時(shí)減輕了俱樂(lè)部的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，卻給以后帶來(lái)了嚴(yán)重問(wèn)題。張康陽(yáng)和蘇寧必須在三年時(shí)間里還清這筆大額借款，不然會(huì)完全失去對(duì)俱樂(lè)部的支配權(quán)。

國(guó)際米蘭在賽場(chǎng)上的表現(xiàn)未受顯著干擾，依然展現(xiàn)出強(qiáng)大的實(shí)力水平。不過(guò)，經(jīng)濟(jì)困境的困擾始終如影隨形。到了2023年，國(guó)際米蘭成功晉級(jí)歐冠決賽，這對(duì)張康陽(yáng)和蘇寧無(wú)疑是一劑強(qiáng)心針。

然而，債務(wù)如同一座大山，壓得他們難以喘息。

俱樂(lè)部財(cái)務(wù)報(bào)表表明，二十一年度球隊(duì)贏得聯(lián)賽最高榮譽(yù)之際，組織資金赤字高達(dá)歷史峰值二億四千五百六十萬(wàn)歐元。即便在二十三年度獲得歐洲冠軍聯(lián)賽亞軍，業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)至四億二千五百萬(wàn)歐元，該機(jī)構(gòu)仍面臨八百五十萬(wàn)歐元的資金缺口。

這件事引人深思，由于收入難以增長(zhǎng)，即便國(guó)際米蘭持續(xù)壓縮開支，也不一定能維持盈利，這種情況使得蘇寧的融資行為，更像是張康陽(yáng)的絕望之舉。

蘇寧成最終輸家，國(guó)米迎來(lái)新生？

當(dāng)我們馬后炮的來(lái)看這次借款，現(xiàn)如今的困局或許是早已注定的。

橡樹資本是一家享譽(yù)全球的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，在另類投資和信貸投資領(lǐng)域具備深厚造詣，其投資理念傾向于高風(fēng)險(xiǎn)高收益的范疇，具體涵蓋不良資產(chǎn)、難題債務(wù)、私募股權(quán)以及不動(dòng)產(chǎn)等方向。

2008年金融風(fēng)暴時(shí)，橡樹資本借力債務(wù)投資和股權(quán)調(diào)整，插手了通用汽車的重整計(jì)劃，最后收獲了可觀的收益；2010年，它又瞄準(zhǔn)了經(jīng)營(yíng)困難的電影企業(yè)米高梅（MGM），參與其債務(wù)調(diào)整和股份投入，最后拿到了重組后的部分所有權(quán)，并且從公司復(fù)蘇后的擴(kuò)張中賺取了利潤(rùn)。

在體育界，2018年，橡樹資本介入了意大利足球隊(duì)AC米蘭的財(cái)務(wù)調(diào)整。彼時(shí)，俱樂(lè)部的前管理者李勇鴻沒(méi)有準(zhǔn)時(shí)歸還債務(wù)，橡樹資本作為關(guān)鍵債權(quán)人接手了球隊(duì)。后來(lái)，橡樹資本把球隊(duì)的歸屬權(quán)賣給了（ ），并且賺取了豐厚的利潤(rùn)。

也就是說(shuō)，橡樹資本最初的目標(biāo)并非僅限于獲取利息，也無(wú)意收購(gòu)國(guó)米并參與管理，而是期望蘇寧出售國(guó)米后，自己能從這筆貸款中賺取巨額收益。這也是蘇寧多次請(qǐng)求橡樹資本延長(zhǎng)還款期，對(duì)方始終未予批準(zhǔn)的關(guān)鍵原因。

2024年，蘇寧加速了尋覓后續(xù)融資的進(jìn)程，打算借助新資金來(lái)清償橡樹資本的債務(wù)，不過(guò)，若將利息計(jì)算在內(nèi)，橡樹資本的貸款總額已經(jīng)達(dá)到3.95億歐元，與此同時(shí)，俱樂(lè)部其他的債務(wù)總額為4.15億歐元，必須要在2027年之前全部結(jié)清。

張康陽(yáng)先前成功獲得一筆高達(dá)4.3億歐元的資金，這筆款項(xiàng)的目的是用于償還橡樹資本的債務(wù)，并確保他能夠繼續(xù)持有國(guó)際米蘭俱樂(lè)部的所有權(quán)，但后來(lái)在接近還款期限的時(shí)候，雙方就此事達(dá)成的共識(shí)突然瓦解，張康陽(yáng)隨后公布了一份聲明，指責(zé)橡樹資本采取了單方面的法律恐嚇和不良行為，這些舉動(dòng)阻礙了國(guó)際米蘭俱樂(lè)部進(jìn)行后續(xù)的融資活動(dòng)。

據(jù)米蘭體育報(bào)透露，橡樹資本依據(jù)2021年協(xié)議中的相關(guān)條款，執(zhí)行了部分出售國(guó)米的操作，目的是為了阻止蘇寧繼續(xù)融資。橡樹方面憂慮此舉會(huì)促使蘇寧的債務(wù)進(jìn)一步攀升，進(jìn)而降低出售國(guó)米的可能性，同時(shí)也會(huì)削弱他們預(yù)期中可能得到的收益。

國(guó)際米蘭近年表現(xiàn)優(yōu)異，引得眾多潛在買家關(guān)注。芬蘭商人齊利亞庫(kù)斯、美國(guó)阿瑞斯財(cái)團(tuán)以及沙特阿拉伯的公共投資基金都曾公開表達(dá)過(guò)購(gòu)入俱樂(lè)部的意愿。不過(guò)，考慮到俱樂(lè)部高達(dá)12億美元的身價(jià)，許多意向者最終選擇了放棄。

對(duì)于俱樂(lè)部而言，張康陽(yáng)和蘇寧離開或許意味著新的轉(zhuǎn)折，一個(gè)設(shè)想是，倘若張康陽(yáng)與Pimco聯(lián)手獲得成功，通過(guò)借貸維持運(yùn)營(yíng)，到手資金大約四億三千萬(wàn)歐元，扣除所需部分僅剩三千萬(wàn)元，用于支撐團(tuán)隊(duì)開銷，然而三年后本金加上利息累積的債務(wù)將近七億歐元，團(tuán)隊(duì)將面臨更加嚴(yán)峻的困境。

而對(duì)于被迫進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓的張家來(lái)說(shuō)，已然是最大的輸家。

據(jù)意大利媒體披露，蘇寧失去國(guó)際米蘭股權(quán)后，或能從橡樹資本那里獲得一定款項(xiàng)，同時(shí)還要償還橡樹資本的3.95億歐元，俱樂(lè)部其他股東還需承擔(dān)4.15億歐元的國(guó)際米蘭債務(wù)，再扣除其他債務(wù)，若以當(dāng)前球隊(duì)8.5億歐元的評(píng)估值計(jì)算，這筆補(bǔ)償最終僅剩4000萬(wàn)歐元。

有關(guān)張康陽(yáng)對(duì)國(guó)際米蘭的資本動(dòng)作，意大利體育財(cái)經(jīng)類刊物進(jìn)行了核算，在將近八度的光陰里，張氏家族通過(guò)資金注入，信貸支持以及收益分成等途徑，向國(guó)際米蘭合計(jì)傾注了將近九億歐元，而此刻所呈現(xiàn)的結(jié)局，著實(shí)令人感到痛心。

對(duì)于AC米蘭，以及英超的西布朗、阿斯頓維拉，還有如今的國(guó)際米蘭，中國(guó)資本在評(píng)估時(shí)往往對(duì)俱樂(lè)部的市場(chǎng)評(píng)估和潛在盈利過(guò)于樂(lè)觀，未能充分考慮實(shí)際管理中的難題和風(fēng)險(xiǎn)，并且缺少長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展藍(lán)圖，這些因素共同作用，最終引發(fā)了財(cái)政困境和俱樂(lè)部所有權(quán)變更，這一現(xiàn)象促使所有相關(guān)人士和投資者進(jìn)行深刻反思。

不過(guò)，也有不錯(cuò)的成功案例。英超狼隊(duì)自從有中國(guó)資本參與經(jīng)營(yíng)以來(lái)，不僅球場(chǎng)上表現(xiàn)越來(lái)越好，還做到了收支相抵；法乙的歐塞爾俱樂(lè)部今年成功升入法甲聯(lián)賽，這也說(shuō)明了中國(guó)資本在科學(xué)安排和有效運(yùn)作方面的能力與效果。

國(guó)米二十年奪冠儀式中，鮮艷的五角紅旗依然清晰可見，這段蘇寧和藍(lán)黑軍團(tuán)的合作歷程，仿佛一部情節(jié)曲折的巨著，描繪了財(cái)力、抱負(fù)與生活狀況纏繞的紛繁景象。

客觀分析，這既是對(duì)足球領(lǐng)域資本運(yùn)作的深度審視，也是促成體育行業(yè)更完善、更穩(wěn)健發(fā)展的有益啟示。

但對(duì)于張氏國(guó)米來(lái)說(shuō)，這樣的結(jié)局，留下的只有遺憾。